五芳斋(603237)：业绩符合预期 期待中秋表现

事件

2023 年8 月24 日，五芳斋发布2023 年半年度报告。

【资料图】

投资要点

业绩符合预期，受端午周期影响

2023H1 营收18.66 亿元（同增3%），归母净利润2.56 亿元（同增6%）。上半年毛利率41.49%（同减6pct），净利率13.72%（同增0.3pct）；销售费用率16.88%（同减6pct），系公司广告费用投入所致；管理费用率5.43%（同增1pct），系公司当年度实施股权激励计划所致；营业税金及附加占比0.44%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额6.36 亿元（同增25%）。其中2023Q2 营收16.50 亿元（同增10%），归母净利润3.20 亿元（同增17%）；毛利率42.38%（同减7pct）；净利率19.45%（同增1pct）；销售费用率12.99%（同减7pct），管理费用率3.54%（同增0.2pct）；营业税金及附加占比0.45%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额4.77 亿元（同减4%），系公司当期销售商品现金流入增加。

连锁门店贡献提升，渠道管理强化

分产品看，2023H1 粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收为15.82 亿元/1.02 万元/0.71 亿元/1.79 亿元，同比+4%/-92%/+1%/-6%。分渠道看，2023H1 连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收为2.18/4.48/2.46/8.19/1.01 亿元，同比+36%/-6%/-14%/+12%/-16%，随着市场主体信心增强和经济回暖，连锁餐饮板块复苏态势向好。分区域看，2023H1 华东地区/华北地区/华中地区/华南地区/西南地区/西北地区/东北地区/境外/电商营收分别为10/0.94/1.05/0.93/0.83/0.15/0.13/0.08/4.21 亿元，同比+9%/-39%/+2%/-1%/+5%/+17%/+20%/+11%/+6%。截止 2023H1 末，公司经销商数量693 家，较年初减少14 家，系公司对经销商数量做减法，对经销商质量做加法，强化渠道管理。

盈利预测

我们看好五芳斋粽子龙头地位，逐步打造粽+产品矩阵，培育第二增长曲线。预计2023-2025 年EPS 为1.63/2.06/2.59元，当前股价对应PE 分别为18/14/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。