当前观察：惠科股份IPO“糊涂账”：绵阳国资曾被少计21万股

要知道，惠科股份的IPO中介机构可是市场上大名鼎鼎的中金公司和君合律师事务所，虽然中金公司正式开展对惠科股份的上市辅导工作是在2021年2月，但一般在前期的股份制改造和增资中，就会有专业机构提前介入提供专业咨询和法律服务。至于为何会因工作人员疏漏发生上述差错，就不得而知了。

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一个值得注意的细节是，在绵投集团增资惠科股份之前的2018年9月，北京中锋资产评估有限责任公司出具了一份《绵阳市投资控股(集团)有限公司拟股权投资涉及的惠科股份有限公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告》(中锋评报字(2018)第166号)，报告指出，在持续经营前提下，股东全部权益的评估值为181.26亿元。2018年10月10日，绵阳市国资委出具文件，对该评估报告予以核准。在此基础上，翌日，绵阳市国资委核准绵投集团出资12亿元增资惠科股份。

如果按照更正后的数据计算，绵投集团第一次入股，以7.27亿元取得惠科股份826.12万股股份，占股本总额21396.79万股的3.86%，对应的惠科股份投前估值恰好约181亿元，与绵阳国资委认可的前述评估值相当。

除了直接对惠科股份进行投资外，绵投集团还参与了惠科股份子公司绵阳惠科、绵阳惠显的出资，合计需要提供注册资本超过160亿元，但绵阳惠科注册资本180亿元，目前实缴了170亿元，绵阳惠显注册资本210亿元，仅实缴了40亿元。

而绵投集团并不参与公司管理，将其在绵阳惠科、绵阳惠显中的投票权授予了惠科股份;不过，绵投集团与惠科股份、王智勇及实控人配偶吕静签署了对赌协议，若惠科股份不能顺利上市，惠科股份、王智勇、吕静需要承担回购绵投集团持有的绵阳惠科59亿元出资的义务。除了绵阳惠科、绵阳惠显外，惠科股份控股或参股的滁州惠科、长沙惠科、广西智显等子公司也有当地国资参与出资的情况，因此惠科股份有合计达209.53亿元的回购出资份额的义务。

2020年12月到2021年3月期间，惠科股份还通过股权转让或接受增资的形式，引入了包括深创投、京东方创投、东莞红土在内的多家机构的增资，他们受让股权或购买股权的价格均是14.26元/股。在完成最后一轮增资时，惠科股份的投后估值上涨到了303.45亿元。实控人控制的阳光国际在2020年12月份的股权转让过程中变现了4.53亿元的股权。

行业景气度难撑900亿估值

需要指出的是，受下游消费电子需求预期低迷影响，2022年主要面板企业的股价均呈现震荡下跌的趋势。虽然2023年一季度，各面板企业的股价有所反弹，但他们的整体市值却并不高，截至目前，龙头企业京东方的市值也仅在1700亿元附近。年报显示，2022年京东方实现营业收入1784.14亿元，同比下降19.28%;归母净利润75.51亿元，同比下降70.91%。2021年，京东方的营收和归母净利润则分别为2193.1亿元、258.31亿元。

惠科股份尚未更新2022年全年业绩，2021年，该公司全年营收357.09亿元，归母净利润54.06亿元。此次IPO，惠科股份却拟发行不低于10%的股份，募集95亿元资金，公司对应整体估值将高达950亿元。但惠科股份的收入规模、技术水平等指标与京东方相比，差距悬殊，并非同量级的选手。即便与深天马相比，惠科股份也不占上风。

深天马拥有第2代至第6代TFT-LCD(含a-Si、LTPS)产线、第5.5代AMOLED产线、第6代AMOLED产线以及TN、STN产线;在产品丰富度方面，深天马明显优于仅拥有4条8.6代TFT-LCD产能的惠科股份。

2022年上半年，深天马的综合毛利率为14.48%也高于惠科股份的12.16%。同期深天马的收入为157.4亿元，归母净利润为3.7亿元;而惠科股份的收入仅有133.13亿元，净利润为1.56亿元。目前，深天马的市值仅在260亿元附近。

主要产线技术面临落后风险，收入规模与深天马接近的惠科股份，发行后市值又能否超过深天马呢?而以深天马260亿元市值作为参考，如果发行后惠科股份的长期市值低于2021年增资时的303.45亿元估值，参与投资的早期股东们能否获利退出也是一个巨大的挑战。(思维财经出品)■