华泰证券：火电基本面困境反转 优选煤价弹性较大估值性价比高的标的|观察

华泰证券发布研究报告称，火电基本面困境反转，配置意义凸显。该行判断2023年场煤价将从1250元/吨下降至950元/吨，长协比例的继续提升会进一步降低入炉成本，带动火电企业业绩改善。同时，在中外机构寻找投资方向的过程中，火电攻守兼备的配置价格凸显，但是交易层面博弈难度较大，该行还是建议投资者遵循基本面的逻辑，优选煤价弹性较大估值性价比较高的标的。

华泰证券主要观点如下：

煤价重回下行通道，困境反转趋势确定

(资料图片仅供参考)

该行认为火电业绩风险已经充分释放，2023年煤价下行将会给上市公司带来较大业绩弹性。虽然过去三周煤价出现过急跌后的反弹，内蒙阿拉善左旗煤矿坍塌事故(2月22日)也给供给端带来压制，但是2月27日后港口煤价又重归下行通道，符合该行的判断。假设Q5500北港2023年均价从2022年的1,250下移至950元/吨，20%-90%长协比例的企业入炉成本可以降低25-239元/吨;若长协比例本身还有10-20pct的增加，煤炭采购价格降幅最高可达250-300元/吨，分别对应度电1-8分和8.4-10.5分的度电利润增厚。

火电配置主线：不确定性增强，攻守兼备

复盘可见，火电股历次超额收益的主要背景，都是宏观经济相对偏弱、股市不确定性增强。回顾历史，2011年和2014年行情走势证明，火电成为经济弱势背景下值得关注的品种——火电板块跑赢上证综指50%-100%。2023年经济复苏确定，该行不认为火电逆周期的属性将会再次凸显;但投资者在寻找主线行情过程中若存在较大分歧可能会把火电作为配置的选择，这是火电作为防守板块的意义所在。典型的是上周五(3月3日)火电板块集体上涨，粤电力/宝新/华电等出现6%以上涨幅，就是因为市场博弈PMI超预期后两会难见强刺激，顺周期产业链不一定会有超预期表现。

估值：扭亏预期较高,关注火电新增产能进度与电力市场改革

以全国装机最大的山东火电厂为例，标煤单价盈亏平衡点大约在1100元，2023年长协比例倘若可以提升20-30pct结合市场煤价下跌，该行认为盈利改善是大概率事件。不过，当前火电公司估值低于1xP/B(LF)的不多，隐含市场对火电扭亏较高的期待。该行认为，估值进一步提升主要的催化剂是容量电价的出台(目前只有云南)和现货市场进一步推进(包括省内和网间)，本质上电力市场改革伴随新能源比例提升势在必行，该行判断火电在此过程中会发挥较大的基荷电源作用，盈利模式的转变会带来估值更明显的提升。

后续催化剂：煤价，组件价格，政策

基于华泰证券研究所原材料组对2023年动力煤均价950元/吨的判断，该行对火电基本面保持乐观;该行认为，在电力转型背景下为了维持高比例火电来保障供电稳定与安全，后续政策对火电支持力度会不断提升，所以估值修复空间较大。结合基本面与估值两方面，该行对火电板块保持推荐，后续主要催化剂为煤价和政策。值得注意的是，目前二级市场纯火电标的较少，大部分火电上市公司都在进军新能源，所以新能源相关变化也值得关注，主要风险在绿电补贴与电价，上行空间在组件价格能否继续下跌带动2023年光伏装机与盈利超预期。

风险提示：燃料成本超预期上涨，电价低于预期，政策层面有重大变化。